金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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