金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续(xù)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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