李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(y读西的字有哪些，读喜的字有哪些uán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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