文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额(é化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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