文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越