5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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