4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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