来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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