事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是(shì全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词)指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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