文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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