文(wén)丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未回落，反而进(jìn)一(yī)步走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源(yuán)于(yú)：①货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加大(dà)，建议(yì)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影为什么复兴号很少人买(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然(rán)而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行(xíng)幅度(dù)更大(dà)。从(cóng)隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，为什么复兴号很少人买确保(bǎo)利率(lǜ)水平合(hé)适，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热(rè)带(dài)来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可(kě)能(néng)对(duì)银(yín)行间流(liú)动性带(dài)来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速较一(yī)季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出的(de)意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来一个月内(nèi)资金价(jià)格上行的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望(w为什么复兴号很少人买àng)：五(wǔ)一假期(qī)临(lín)近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言，短期(qī)交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基本面预(yù)期交易，预计利(lì)率以震荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预(yù)期；银行间市场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 为什么复兴号很少人买