公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēngim医学上是什么意思)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式im医学上是什么意思，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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