公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quà偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧n)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(su偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧àn)模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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