来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

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　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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