近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(hu肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌í)顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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