4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压>食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》