金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(c兰州女人为什么戴头巾ún)款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会兰州女人为什么戴头巾存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好兰州女人为什么戴头巾，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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