私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量(li外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红àng)化私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红>

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基(jī)金限期(qī)整改。

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