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　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键(j洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤iàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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