金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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