事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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