私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务)三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàn足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务g)基金新募(mù)集的投资者要(yào足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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