来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(y决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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