来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距(j公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议(yì)的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是未来公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步(bù)推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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