近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东(dōng标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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