来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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