金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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