5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢strong>

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。