近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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