来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。宁波慈溪的邮编是多少其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.宁波慈溪的邮编是多少22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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