事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深说唱歌手bp，说唱b7是什么意思迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研说唱歌手bp，说唱b7是什么意思究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 说唱歌手bp，说唱b7是什么意思