大家周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催(cuī)泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后(hòu)由(yóu)联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不(bù)大。现在(zài)，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强(qiáng)四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预(yù)计基(jī)准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的(de)下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本(běn)、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续(xù)不达预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工(gōng)品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较(jiào)大(dà)的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计(jì)逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业(yè)，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能的(de)阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原(yuán)油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包(bāo)括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯(sī)减产不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考虑目前(qián)油价(jià)被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场(chǎng)做空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预(yù)期四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法(qī)仍将为原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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