文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首亲爱的让你㖭我下黑(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模亲爱的让你㖭我下黑走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，亲爱的让你㖭我下黑2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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