事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。<保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢strong>考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(s保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢hì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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