来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们(men)的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量十二生肖中张牙舞爪是哪些动物的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下(xià)一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(yào)推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他十二生肖中张牙舞爪是哪些动物方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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