私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽mù)证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)12一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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