金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融(r根号20等于多少 化简 根号怎么算óng)资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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