4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边200克是几两 200克是多少毫升际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(h200克是几两 200克是多少毫升ǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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