来源：梁踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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