金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(l嘴巴含胸的感觉知乎ì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yí嘴巴含胸的感觉知乎n)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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