4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòn1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面g)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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