金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng凶猛的意思是什么 凶猛的近义词)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。凶猛的意思是什么 凶猛的近义词前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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