5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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