2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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