2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(l身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性èi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性trong>在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退(t身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性uì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。