原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、祈使句例子英语，祈使句例子10个五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(祈使句例子英语，祈使句例子10个de)竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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