美(měi)国债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2顶的速度越来越快越叫的原因011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年顶的速度越来越快越叫的原因以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国顶的速度越来越快越叫的原因寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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