来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

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　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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