5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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