事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CP四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思I同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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